احتياطيات الظل – كيف تُخفي الصين تريليونات الدولارات من العملة الصعبة؟

تمتلك الصين الكثير من احتياطيات النقد الأجنبي التي لا تظهر في الدفاتر الرسمية لبنك الشعب الصيني. كانت تلك الأموال مخبأة في بنوك الدولة، وأفلتت إلى حد كبير من التدقيق.

إن الصين كبيرة لدرجة أن الطريقة التي تدير بها اقتصادها وعملتها تهم العالم بشكل كبير، ومع ذلك، مع مرور الوقت، أصبحت الطريقة التي تدير بها عملتها واحتياطياتها من العملات الأجنبية أقل شفافية – مما خلق أنواعًا جديدة من المخاطر على الاقتصاد العالمي.

من عام 2002 إلى عام 2012، كان البنك المركزي الصيني نشطًا في سوق العملات كل يوم تقريبًا – عادة ما يشتري الدولارات لمنع العملة الصينية من الارتفاع، وللتأكد من بقاء صادرات الصين رخيصة.

خلال هذه الفترة، زادت احتياطيات الصين من النقد الأجنبي بشكل مطرد، وكذلك فعلت حيازات الصين من سندات الخزانة والسندات الصادرة عن فريدي ماك وفاني ماي – وهما النوعان الرئيسيان من سندات “الوكالة” المدعومة ضمنيًا من قبل الحكومة الفيدرالية الأمريكية.، كان الاقتصاديون قلقين من أن تدخل الصين في سوق العملات يبقي التجارة غير متوازنة؛ قلق معلمو السياسة الخارجية من أن الصين قد تبيع السندات في لحظة التوتر الجيوسياسي، مما يحول الأزمة الأمنية إلى أزمة مالية.

لكن حدث شيء مضحك في وقت ما خلال السنوات العشر الماضية: توقف احتياطي الصين عن الارتفاع، من المؤكد أن الرقم الذي أبلغت عنه سلطات الصرف الأجنبي يرتد قليلًا، حيث أن القيمة السوقية للسندات الصينية طويلة الأجل واليورو السامبا مع الأسواق العالمية، لكن احتياطيات النقد الأجنبي التي أبلغ عنها البنك المركزي (بنك الصين الشعبي)، والتي تُحسب احتياطياته في ميزانيته العمومية بسعر الشراء التاريخي، ظلت ثابتة.

إن استقرار احتياطيات الصين المبلغ عنها يمثل لغزًا حقيقيًا. على الرغم من كل الحديث عن إزالة العولمة، فإن فائض الصادرات الصينية في الواقع بلغ أعلى مستوياته على الإطلاق. من المحتمل أن يكون فائض الحساب الجاري الحقيقي للصين أكبر من 400 مليار دولار التي تبلغ عنها الصين رسميًا الآن، ويدرك متداولو العملات أن عملة الصين ترتد حول أقل بكثير من العملات الكبيرة الأخرى – لم يعد اليوان بمثابة عملة مرتبطة بإحكام بالدولار بعد الآن، ولكنه لا يتصرف كعملة مُعومة بحرية أيضًا.

ماذا يحدث؟

مثلما يوجد في الصين “بنوك الظل” – المؤسسات المالية التي تتصرف مثل البنوك وتتحمل نوع المخاطر التي قد يتحملها البنك عادةً، ولكن لا يتم تنظيمه مثل البنوك – تمتلك الصين ما يمكن تسميته “احتياطيات الظل”، ليس كل ما تفعله الصين في السوق يظهر الآن في الميزانية العمومية لبنك الشعب الصيني.

إن افتقار الصين إلى الشفافية هنا يمثل مشكلة بالنسبة للعالم. تعتبر الصين من الناحية الهيكلية مركزية للغاية بالنسبة للاقتصاد العالمي، بحيث أن أي شيء تفعله، سواء كان مرئيًا أو غير مرئي، سيكون له في النهاية تأثير هائل على بقية العالم. دفعت مشتريات الصين الهائلة من سندات الوكالة الأمريكية قبل الأزمة المالية العالمية المستثمرين من القطاع الخاص إلى الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ذات المخاطر العالية، مما ساعد على خلق الظروف التي أدت إلى صدمة عام 2008.

ساعد دفع الصين بعد الأزمة لتنويع احتياطياتها على ظهور مبادرة الحزام والطريق، والتي بدأت كطريقة جديدة لبنوك السياسة لمساعدة بكين على استخدام عملتها الأجنبية المتراكمة باستمرار قبل أن يتم تطعيم هدف استراتيجي حقيقي. في الآونة الأخيرة، أصبحت بنوك الدولة في الصين مصدرًا كبيرًا للدولار لأقرانها العالميين – بما في ذلك، والغريب إلى حد ما، المؤسسات اليابانية التي تتطلع إلى زيادة عائداتها في سوق السندات الدولارية.

لذلك، في حين أن احتياطيات الصرف قد تبدو ذات أهمية للاقتصاديين فقط، فإن إدارتها واستخدامها يمكن أن يكون لهما تأثيرات هائلة في العالم الحقيقي. إنها قوية بما يكفي لقوة اقتصادية بحيث كانت خطة بنية تحتية عالمية كاملة تمتد لعقود طويلة، من بعض النواحي، مجرد أثر جانبي لقرار عام 2009 لإيجاد طرق جديدة لإدارة النقد الأجنبي للصين.

إذن كيف يمكن لدولة أن تجعل احتياطياتها من النقد الأجنبي تختفي؟

تتمثل إحدى الطرق في إنشاء صندوق ثروة سيادي – يقوم البنك المركزي بشكل أساسي ببيع عملته الأجنبية إلى وكالة حكومية متخصصة لديها تفويض بالاستثمار في الأصول الخطرة (غير الاحتياطية). فعلت الصين ذلك بالطبع، حيث أنشأت شركة الاستثمار الصينية (CIC) في عام 2007، لكن شركة الاستثمار الصينية أحرقت في اثنين من استثماراتها الأولية، ولم تستخدم في الواقع الجزء الأكبر من 120 مليار دولار التي جمعتها لشراء العملات الأجنبية من كتب بنك الشعب الصيني حتى عام 2009 أو 2010.

كانت الطريقة الرئيسية التي أخفت بها الصين احتياطياتها هي نظامها المصرفي الحكومي الكبير، بالنسبة للكثير من التاريخ المبكر للجمهورية الشعبية، لم يكن هناك الكثير من التمييز بين البنك المركزي وبنوك الدولة – فقد كانوا جميعًا مجرد جزء من الحكومة. كان بنك الصين، الذي ساعد برجه المميز الذي صممه “آي إم بي” في تحديد أفق هونغ كونغ، البنك المركزي الفعلي في أوائل جمهورية الصين، وكان بنك الصرف الأجنبي الوحيد في الصين في الأيام الأولى للجمهورية الشعبية. في التسعينيات، ساعدت في إدارة جزء من الاحتياطيات الرسمية للحكومة – ويشاع أنها لا تزال تعمل أحيانًا في السوق نيابة عن الحكومة.

الخطوة الأولى: ضع المال في البنوك التجارية الحكومية

هناك في الواقع أثر مالي موثق جيدًا بين بنك الشعب الصيني (PBoC) والبنوك التجارية الحكومية في السنوات ما بين 2003 و 2008 – على الرغم من أن هذا التاريخ غالبًا ما يتم نسيانه الآن. (البنوك التجارية الحكومية الرئيسية هي بنك الصين، والبنك الصناعي والتجاري الصيني، وبنك التعمير الصيني، والبنك الزراعي الصيني.)

في عام 2003، استخدمت الصين 45 مليار دولار من احتياطياتها – وهو مبلغ كبير في ذلك الوقت – لإعادة رسملة بنك الصين وبنك التعمير الصيني. حصل البنك الصناعي والتجاري الصيني، وهو أحد البنوك الأربعة الأخرى المملوكة للدولة، على 15 مليار دولار في عام 2005. وتولت البنوك إدارة 45 مليار دولار من احتياطيات الصين – لم يتم بيع الاحتياطيات مطلقًا، وتم تسليمها للتو إلى البنك المركزي الصيني، حصل البنك على حقوق ملكية في البنوك في المقابل.

كما قام بنك الشعب الصيني (PBoC) بتحويل حوالي 150 مليار دولار أمريكي إلى البنوك التجارية الحكومية في أواخر عام 2005 وتقويم عام 2006، وقد فعل ذلك عن طريق مبادلة الدولارات باليوان الذي تحتفظ به البنوك. كان للقيام بذلك على شكل مقايضة بدلاً من قرض بعض المزايا الفنية للبنك المركزي – وأبقى المعاملة خارج الميزانية العمومية الرسمية لبنك الشعب الصيني (PBoC)، تم استثمار الدولارات التي تم تحويلها إلى البنوك في السندات الأجنبية (ارتفعت حيازات السندات الأجنبية من قبل المستثمرين “الخاصين” في الصين من حوالي 50 مليار دولار إلى ما يقرب من 200 مليار دولار)، تظهر المعاملة بالكامل في البيانات المصرفية إذا كنت تعرف بالضبط مكان البحث. 

أخيرًا، في عامي 2007 و 2008، أجبر بنك الشعب الصيني (PBoC) البنوك بشكل أو بآخر على الاحتفاظ بمبلغ 200 مليار دولار من احتياطياتها المطلوبة بالدولار، على الرغم من أن البنوك في ذلك الوقت لم يكن لديها الكثير من الودائع بالدولار. يمكن تتبع هذا أيضًا: ظهرت احتياطيات البنوك من العملات الأجنبية في الميزانية العمومية لبنك الشعب الصيني على أنها “أصول أجنبية أخرى”.

وبحلول نهاية عام 2008، كان لدى حكومة الصين حوالي 400 مليار دولار من الاحتياطيات “المخفية” – صغيرة وفقًا لمعايير اليوم، ولكن مبلغًا يساوي حوالي 10 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي للصين.

الخطوة الثانية: ضع المال في بنوك السياسة

بعد الأزمة المالية العالمية في 2008-2009، استقرت الصين على استراتيجية جديدة للاستفادة من احتياطياتها من العملات الأجنبية الفائضة: تسليم جزء من عملتها الأجنبية إلى بنوك السياسة الكبرى – بنك التنمية الصيني (CDB) والتصدير- بنك الاستيراد الصيني – حتى يتمكنوا من الإقراض لدعم الاستثمار الصيني المتضخم في الخارج.

جاءت إحدى أولى علامات هذا التحول في السياسة، عندما بدأ بنك التنمية الصيني في إقراض مبالغ ضخمة، لدعم زيادة إنتاج النفط العالمي للمساعدة في تلبية احتياجات الاقتصاد الصيني المتنامي. أشارت العالمة إيريكا داونز في عام 2011: “منذ عام 2009، وسع بنك التنمية الصيني خطوط ائتمان يبلغ مجموعها 75 مليار دولار تقريبًا لشركات الطاقة الوطنية والهيئات الحكومية في البرازيل والإكوادور وروسيا وتركمانستان وفنزويلا”. على سبيل المثال، حصلت شركة النفط الحكومية الروسية على قرض بقيمة 15 مليار دولار لتوسيع الإنتاج في الشرق الأقصى، وحصلت شركة خطوط أنابيب النفط الروسية على 10 مليارات دولار لبناء خط أنابيب لطرح النفط في السوق. حصلت فنزويلا على 30 مليار دولار على الأقل، حصلت أنغولا على أكثر من 20 مليار دولار.

كما قدم كل من بنك التنمية الصيني (CDB) وبنك التصدير والاستيراد الصيني مبالغ كبيرة لدول تتطلع إلى شراء معدات اتصالات سلكية ولاسلكية صينية، ساعد ذلك في دفع التوسع العالمي لشركات مثل هاواوي، التي لديها حد ائتمان لا يقل عن 30 مليار دولار مع بنك التنمية الصيني، يوثق العمل الذي قامت به بيانات المعونة والبنك الدولي كيف عزز بنك الصين للاستيراد والتصدير دعمه لبناء الطرق والسدود ومحطات الطاقة في جميع أنحاء العالم.

كل هذا معروف الآن، تم إضفاء الطابع المؤسسي عليها في عام 2013 مع الإطلاق الرسمي لمبادرة الحزام والطريق الخاصة بشي جين بينج.

ما هو غير معروف جيدًا هو أن الإقراض الخارجي لبنك السياسة الخارجية خدم أيضًا، في الواقع، لإخفاء بعض احتياطيات الصين. عندما يقوم مدير الاحتياطي الصيني، إدارة الدولة للنقد الأجنبي (SAFE)، بإقراض الأموال إلى بنك التنمية الصيني أو بنك التصدير والاستيراد الصيني، فإن هذه الأموال – بشكل صحيح – لم تعد تُحسب كجزء من الاحتياطيات الرسمية للصين.

ومع ذلك، فإن تتبع مسار الأموال من خلال سياسة البنوك يصعب متابعته أكثر من تتبع مسار الأموال قبل الأزمة العالمية إلى البنوك التجارية الحكومية.

ظهرت العلامات الأولى في عام 2010، عندما ظهرت تقارير تفيد بأن بنك التنمية الصيني وبنك التصدير والاستيراد الصيني يقدمان “قروضًا مؤتمنة” نيابة عن إدارة الدولة للنقد الأجنبي. ذكرت وكالة كايشين أن إدارة الدولة للنقد الأجنبي (SAFE) اتخذت خطوات أولية نحو إعطاء السياسة والسلطة للبنوك التجارية للتعامل مع القروض لمشروعات التعاون بين الحكومات. 

كما وسعت الإصلاحات مسؤوليات إدارة الدولة للنقد الأجنبي، بما يتجاوز دورها التقليدي المتمثل في إدارة احتياطيات النقد الأجنبي، مما أدى فعليًا إلى تحويل الوكالة إلى جهة إقراض للعملات الأجنبية، يعود تاريخ اتجاه الفوركس الجديد إلى نهاية العام الماضي، عندما طلب مجلس الدولة من إدارة الدولة للنقد الأجنبي تولي زمام المبادرة في المشاريع، بما في ذلك صفقة قرض صيني مقابل صفقة تبادل نفط روسية، كما طُلب من الوكالة دراسة الابتكارات الإضافية لسياسة الإقراض.

لم تكن بنوك السياسة في البداية راضية تمامًا عن الإعداد المالي الأولي “للقروض المؤتمنة” – لقد حصلوا على رسوم لإدارة أموال إدارة الدولة للنقد الأجنبي عندما كانوا يفضلون أخذ وديعة من إدارة الدولة للنقد الأجنبي، ومن ثم تقديم القرض في ميزانيتهم ​​العمومية، لم يتم الكشف عن حجم هذه القروض الموكلة بشفافية، ولكن هناك تلميحات إلى أنها كبيرة. بالعودة إلى عام 2015، على سبيل المثال، حولت إدارة الدولة للنقد الأجنبي 93 مليار دولار (45 مليار دولار لـ بنك الصين للاستيراد والتصدير، و48 مليار دولار لبنك التنمية الصيني) من القروض الممنوحة إلى حقوق ملكية في بنوك السياسة.

كما ساهم بنك الشعب الصيني (PBoC) في مجموعة من الصناديق المبهمة التي تساعد البنوك السياسية على الخروج. قدمت إدارة الدولة للنقد الأجنبي 65 ٪ (أكثر من 25 مليار دولار) إلى صندوق طريق الحرير البالغ 40 مليار دولار. قدمت إدارة الدولة للنقد الأجنبي 80٪ من المبلغ “الأولي” البالغ 10 مليارات دولار للصندوق الصيني الأفريقي للتعاون الصناعي (CAFIC) و 85٪ من 30 مليار دولار لصندوق التعاون بين الصين وأمريكا اللاتينية (المعروف أيضًا باسم صندوق التعاون بين الصين وأمريكا اللاتينية).

 احتفل التقرير السنوي لإدارة الدولة للنقد الأجنبي لعام 2020 “بالذكرى السنوية العاشرة للاستخدام المتنوع لاحتياطيات النقد الأجنبي” من خلال مساهمة إدارة الدولة للنقد الأجنبي في تنويع احتياطيات الصين، عبر تسليط الضوء على “القروض المعهود بها” إلى “المؤسسات المالية الصغيرة والمتوسطة والكبيرة الحجم” واستثماراتها الرأسمالية في شركة “سي آي سي” الدولية المحدودة وشركة “سي. إن.آي.سي” المحدودة. 

شركة “سي آي سي” الدولية هي بالطبع فرع هونغ كونغ لصندوق الثروة السيادية الصيني. “سي. إن.آي.سي” المحدودة هي شركة استثمار في التعدين والطاقة والبنية التحتية مقرها هونغ كونغ برأسمال أولي قدره 11 مليار دولار.

وبلغ إجمالي الأموال التي تم الكشف عنها، والمقدمة لهذه المبادرات أكثر من 150 مليار دولار – ومن المحتمل أن يكون هذا مجرد غيض من فيض. هذه الصناديق هي بالطبع على رأس الأموال المقدمة من خلال القروض المؤتمنة وتحويل القروض المؤتمنة إلى حقوق ملكية.

من المرجح أن تكون هذه الأموال المخفية، المدعومة بالعملات الأجنبية التي تم إخراجها من احتياطيات البنك المركزي الصيني، سببًا كبيرًا لاستقرار احتياطيات الصين المبلغ عنها. من العدل تمامًا عدم الإبلاغ عن هذه الأصول بالعملات الأجنبية كجزء من الاحتياطيات الرسمية للصين – فهي ليست موجودة في أصول أجنبية سهلة البيع وآمنة، لكن يجب على الصين أن تبلغ بشكل منفصل عن جميع أصول العملات الأجنبية التي يحتفظ بها بنك الشعب الصيني (PBoC)، بما في ذلك تمويلها بالعملة الأجنبية لبنوك الدولة وصناديق الاستثمار.

الخطوة 3: إقناع البنوك التجارية التابعة للولاية بالتصرف مثل بنك الشعب الصيني (PBOC)

هناك مصدر مهم آخر للاحتياطيات المخفية – الودائع بالعملات الأجنبية المحلية للبنوك التجارية الحكومية. البنوك التي تتلقى الودائع، وهي مجموعة من البنوك الحكومية المنفصلة عن بنك السياسة الكبيرة، لديها الآن أكثر من 1.1 تريليون دولار من الأصول الأجنبية. لديهم فقط 200 مليار دولار من المطلوبات الأجنبية، لذلك لديهم حوالي 900 مليار دولار من الحيازات الأجنبية التي يتم تمويلها محليًا. تاريخيًا، جاءت بعض هذه الأموال من إدارة الدولة للنقد الأجنبي، كما هو مذكور أعلاه (على الرغم من أن محاسبة الأصول المعهود بها قد تكون معقدة)، لكن البنوك استقبلت أيضًا ودائعًا بالعملة الأجنبية المحلية أكثر مما أقرضته محليًا بالعملة الأجنبية. 

والغريب في هذه الرواسب أنها لا تتصرف مثل الرواسب العادية. ارتفعت الودائع بالدولار عندما كانت أسعار الفائدة على الدولار أقل من سعر اليوان، وانخفضت مؤخرًا على الرغم من أن أسعار الدولار أصبحت الآن أعلى من أسعار اليوان، يشبه مركز الأصول الأجنبية الصافي للبنوك الحكومية الميزانية العمومية للبنك المركزي الذي يعمل في السوق لتحقيق الاستقرار في عملته، ربما كانت هذه مجرد صدفة – لكنني أشك في ذلك.

ستة تريليونات دولار كومة من المال؟

أخيرًا، من المحتمل أن يكون لدى المؤسسات التي تقدم تقاريرها إلى الحكومة المركزية الصينية ما يقرب من 6 تريليونات دولار من الأصول الأجنبية مقارنة بـ 3.12 تريليون دولار من الأصول الأجنبية في ديسمبر 2022 .

يحسب هذا الإجمالي الأصول الأجنبية للبنوك التجارية الحكومية (المملوكة لشركة قابضة تابعة لمجلس الدولة من خلال مؤسسة الاستثمار الصينية)، وبنوك سياسة الدولة (المملوكة من قبل بنك الشعب الصيني، مع بعض المشاركة من وزارة المالية)، و مؤسسة الاستثمار الصينية(المملوكة من قبل مجلس الدولة ولكن ببعض التمويل من إدارة الدولة للنقد الأجنبي).

لماذا يجب أن نهتم؟

حسنًا، الصين اقتصاد كبير جدًا – واقتصاد غير متوازن – بحيث أن جميع أنشطتها لها تأثير عالمي ضخم.

احتياطيات الظل للصين كبيرة. أكبر من الاحتياطيات الرسمية لثاني أكبر دولة مالكة للاحتياطيات (اليابان)، أكبر من أصول أكبر ثروة سيادية في العالم (النرويج، على الرغم من أن سنغافورة ستكون في منافسة شديدة إذا كشف صندوقها السيادي عن حجمها الحقيقي).

 ليس من المستغرب أن تكون هذه التجمعات الضخمة من العملات الأجنبية في قلب المناقشات الأكثر إثارة للاهتمام، إن مساهمة الصين في أزمة الديون العالمية هي نتيجة تحويل العملات الأجنبية من سوق السندات الأمريكية إلى إقراض البنية التحتية العالمية، ومع ذلك، تتمتع البنوك الصينية بإمكانية الوصول إلى الكثير من الدولارات لدرجة أن البنوك التجارية الحكومية في الصين أصبحت تلعب دورًا مهمًا في توفير التمويل للبنوك العالمية الأخرى من خلال مقايضات العملات (ما يسميه بنك التسويات الدولية أو بنك التسويات الدولية الديون المخفية) حتى مع تحول البنوك السياسية، البلدان ذات الدخل المنخفض في ملعبهم. بالنظر إلى حيازات الصين من سندات الخزانة، فإنها تفتقد الجزء الأكبر من الوجود المالي العالمي للصين هذه الأيام.

إن حجم هذه الاحتياطيات المخفية – أصول العملات الأجنبية الجارية التي لا تُحسب رسميًا على أنها “احتياطيات” – يسلط الضوء أيضًا على حقيقة مهمة غالبًا ما يتم نسيانها وسط كل الحديث عن مشاكل الديون المحلية في الصين. على الصعيد العالمي، لا تزال الصين دائنًا ضخمًا، ولا يزال وزن التراكم الهائل من العملات الأجنبية في الصين محسوسًا في جميع أنحاء العالم.